光大证券政策退出与潜在需求不足共同拷问企吧

光大证券：政策退出与潜在需求不足共同拷问企业业绩 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略动态报告政策退出与潜在需求不足共同拷问企业业绩◇事件：上市公司年报和一季报数据分析◆基数较低和盈利能力恢复是企业利润快速增长的主要原因2009年企业净利润增长27.54％，2010年1季度增长100％左右。上市公司的销售收入增长分别为3％和25％左右，费用水平基本维持稳定，银行业的息差水平和非金融企业的毛利略有上升一定程度上提高了企业的盈利水平。但是更为重要的是08年底和09年初相对较低的基数带来同比数据的大幅攀升。值得注意的是，从环比的数据来看，非金融企业的收入已经出现了下滑的情形，尤其是受政策影响的房地产、建筑建材、有色金属等行业环比下降更加明显。

◆金融、石化等行业仍然占据了企业盈利的大部分，使整体上市公司业绩的波动性依然偏大金融、石化、采掘三大行业占据2009年上市公司利润的近七成，这三大行业的业绩波动主导了整体上市公司业绩的波动。从进一步细化的行业来看，受益于政策刺激的消费相关板块获得了大幅的收入增长和盈利增长，主要包括汽车、食品饮料、医药、信息设备和信息服务、房地产等行业。从盈利能力的角度来看，受益于油价改革，石化行业毛利在09年改善显著，但是10年1季度已无进一步改善空间。食品饮料、医药、餐饮旅游等行业毛利获得了持续的改善，我们预计这些行业的盈利能力有望继续获得改善。

恐怕避免不了排名被人顶替的结局。那么企业站要如何面对假期间的优化呢？今天二进制总结一下自身的看法予以分享：一：检查排名隐患有一些排名的隐患 ◆资产规模获得较快扩张，但是资产回报水平难以持续维持高位2009年企业的总资产扩张了22.3％，总负债扩张了26.5％。由于企业利润扩张水平与此相当，因此净资产回报率维持了稳定，总资产周转率出现了下降。企业长期借款和应付账款都出现了30％以上的增长，按照目前的投资和信贷投放情况，未来上市公司的资产规模仍然将保持较快的增长。未来的净资产回报水平将取决于企业盈利是否能够获得同步的增长，市场已经开始担忧企业未来的盈利增长可能出现环比的下滑。

◆调低未来的利润增长和资产回报预期随着低基数效应的消失，企业需要依靠毛利的提升和销售收入的扩张来实现盈利的快速增长。从目前的情况来看，国家对宏观经济的调控将导致总需求的下降，外围经济的不稳定等因素都将导致企业收入难以实现有效扩张。同时由于原材料价格维持高位，企业提升毛利率的难度也将较大。根据我们的预测，我们预计未来上市公司的盈利将维持在21％左右增长水平，企业的净资产回报水平存在下降的可能性。

上市公司业绩概览截止4月30日，全体上市公司2009年年报及2010年季报均披露完毕，我们选取有可比数据的1700家公司进行分析。总体看来，宏观经济在2009年实现探底，市场担心的上市公司业绩大幅下滑的局面没有出现。营业收入同比小幅增长，虽然创下近五年增速最低，但净利润却依然保持了27.54%的快速增长。主要原因一是上游大宗商品价格走低，带动中下游行业的繁荣；二是在4万亿投资拉动下，激发了对部分行业的需求，对业绩形成了正面刺激。此外，非金融企业的投资收益同比出现显著增幅，对业绩也形成了一定提振作用。

一季度同比数据走强最主要的原因是基数问题，从环比情况来看，企业盈利能力基本没有太大变化，但要注意非金融企业的收入已经出现了下滑的情形，尤其是受政策影响的房地产、建筑建材、有色金属等行业环比下降更加明显。

从企业盈利结构来看，银行业的息差水平和非金融企业的毛利略有上升一定程度上提高了企业的盈利水平。但是更为重要的是08年底和09年初相对较低的基数带来同比数据的大幅攀升。从进一步细化的行业来看，受益于政策刺激的消费相关板块获得了大幅的收入增长和盈利增长，主要包括汽车、食品饮料、医药、信息设备和信息服务、房地产等行业。从盈利能力的角度来看，受益于油价改革，石化行业毛利在09年改善显著，但是10年1季度已无进一步改善空间。