收益率持稳需防后市风险公开

17日人民银行发行1100亿3个月期，发行量继续保持在同期限品种的历史最高位。在1年期央票利率不具吸引力的情况下，人民银行只能通过加大3个月央票的发行量来保持回笼力度，但是这也意味着明年一季度会有更多的流动性需要对冲。

同日招标发行的20年期国开行固息债受到银行、等机构的积极认购，在单个标位投标上限为5亿元的情况下，终究中标利率仍然落在了招标利率区间的下限4.7%，说明机构对该利率水平强烈认可。

二级市场方面，7年左右的经过前一日的调剂后冷清下来，剩余期限6.7年的09国债19成交在3.27%，与前一日持平；其余品种成交率也基本保持稳定。市场资金面仍然保持在宽裕状态，质押式隔夜加权平均利率为1.17%，与前一日持平。

笔者认为，当前的收益率水平包括了过量的乐观预期。虽然资金面宽裕、年末到明年一季度供给较少、人民币升值预期带来国际资本流入等利好因素依然存在，但如果明年一季度新增信贷出现市场普遍预期的高增长，债市则面临着较大的下跌风险。另外，政策风险仍需防范。从历史上看，货币政策可能在一年之内产生较大转变。以08年为例，年初还“防，防过热”，到四季度就成为全力“保增长”。随着周期的缩短和我国经济的快速复苏，不能排除明年下半年进行新一轮“防通胀、防过热”的可能性。（中国邮储银行吴墨翰）