莫尼塔月数据难见转变工业企业去库存持续物业

莫尼塔：4月数据难见转变 工业企业去库存持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

展望4月经济数据，我们预计投资、工业和消费增速保持平稳，对市场情绪不会带来大的波动。关注4月中央项目投资同比能否继续企稳回升，以此判断当前政策和未来基建投资的可能变化。出口方面，4月广交会和草根调研都未看到明显改善。

063《龙纹战域》双线33服“血色魔神”火爆开启 短期出口未见改善迹象。二季度出口同比或在5%至10%区间。由于基数原因，4月出口同比或维持在13%左右，进口同比或在20%左右。5月进出口增速可能出现较大幅度下降。

投资工业生产有望保持稳定。4月调研中，我们没有观察到基建和房地产投资转弱的迹象。同时，机床订单首次出现改善，意味着制造业投资可能企稳。建议关注中央项目投资同比能否继续企稳回升，以此判断目前政策和未来基建投资的走向。预计全年房地产投资可能走平，因此上调三四季度房地产投资增速，全年投资增速从19.2%上调至19.6%。在投资出口稳定的情况下，我们判断工业生产保持稳定，由于基数效应工业增加值同比小幅回升至9.4%。财务数据显示目前工业企业去库存持续。

4月份CPI同比增长2.1%，PPI同比下降2.1%。大宗商品价格下跌可能导致工业企业面临的通缩环境持续，在此情况下企业不会有明显的补库存意愿。由于经济持续偏弱，我们下调全年CPI同比至2.6%，PPI同比至-0.6%。

概述：4月数据难见转变，工业企业去库存持续二季度已经过去三分之一，从目前已公布的PMI以及价格走势看，很难得出二季度经济在加速的结论。考虑到2012年二季度GDP环比季调后为1.9%，2013年GDP季调环比若无明显加速，同比增速或持平甚至进一步小幅下滑。

我们无法排除再次政策刺激的可能性，但通过政府主导的松货币拉投资方式，无法带来经济的可持续扩张。目前能够带动中国经济持续扩张的有两个方向：第一是通过制度性的改革，提高经济运行效率。然而，目前要通过改革改变政府和国企拥有大量资源但低效运行的局面，势必受到既得利益的抵制。从时点上看，政策透露类似的信号可能要等到三中全会甚至之后。而政策最终落实和逐渐起效，可能需要等待更久。

另一条带动中国经济可持续改善的路径，是海外需求显著好转消化国内过剩产能，并带动制造业重新进入扩张周期。目前美国开始进入一个中期扩张已经比较确定。然而，发达经济体中欧洲和日本的结构性问题尚未解决，发达国家整体对新兴市场的拉动力度还需要观察。从短期看，美国经济二季度还可能受到国内财政和私人部门投资的拖累，持续的强复苏需要等到三季度。

综合而言，在二季度我们看不到可推动经济持续改善的动力。相反，国内还存在反腐、金融系统控风险、地方政府换届等一系列负面的因素。海外方面，美国经济复苏和美元走强，可能导致全球资产和国内工业品价格下跌。这可能延长国内工业企业所面临的通缩环境持续时间。如果企业用资产抵押贷款，价格下跌还可能造成金融风险积累。

而且，如果美元持续走强甚至未来美联储开始退出宽松政策，美元套利解杠杆可能导致资金从新兴市场流出。4月份国内工业产品价格暴跌、钢贸融资风险再现，已经开始为这些风险敲响警钟。