平安证券增量流动性紧缩大势所趋大宗商品价覆盖

据了解 平安证券：增量流动性紧缩大势所趋 大宗商品价格调整在所难免 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本报告的不同之处：

本报告首先建立起对全球流动性分析的框架，我们认为分析国际流动性存量因素看欧美，而流动性增量则应主要关注中国。

目前主要经济体经济出现不同程度的复苏，但由于危机时超发货币刺激经济而带来的通胀和财政困境也同时摆在各国政府面前，因此主要经济体均面临着货币政策调整（退出）的选择。4月ECB率先加息以对抗通胀，而在4月联储的议息会议上，联储也首次讨论关于QEII结束后的退出路线图，而在新兴经济体，如巴西、印度、中国则从10年年中陆续开始上调利率。因此，尽管短期内全球流动性宽松的环境不会发生明显改变，但全球流动性的增量部分必将会受到抑制。

全球流动性存量看欧美，增量应多关注中国因素流动性存量：发达经济体占全球流动性的比重约70%，而其中欧洲、美国是关键影响变量；流动性增量：近年来自新兴国家的流动性无论从增速还是绝对规模上均已超过发达国家，而在新兴国家增量流动性中，中国在绝对规模和增量占比中的贡献又是决定性的。

11年下半年，退出将是各主要经济体货币政策的主基调主要发达经济体已开始或将要开始调整其宽松的货币政策，即使“退出”不会马上到来，发达经济体流动性状况不可能比现在更好；由于面临着巨大的管理通胀压力，主要新兴经济体已开始上调利率、回收流动性来应对通胀问题。

对11年下半年大宗商品市场展望：高位调整，不排除出现明显调整的可能。

从欧、美两经济体经济增长、利率政策和债务问题的相对好坏程度来看，下半年两方还会呈现交织的局面，因此美元出现趋势性走强或走弱的可能性并不大，美元对大宗商品价格的影响将体现在阶段性加剧波动；全球流动性增量趋紧，而M2/GDP值已出现高位平缓迹象，根据M2/GDP与CRB指数长期稳定的同步关系来看，我们认为在未来季度大宗商品价格上行的趋势会放缓。同时在各国货币政策微调之际，市场对未来经济增长的前景存在疑问，如果未来来自实体经济的需求弱于预期，那么在流动性和实体经济需求因素双双趋弱的情况下，大宗商品（贵金属除外）市场可能会出现明显调整。