光大证券日本经济面临的风险及可能对金融市了

光大证券：日本经济面临的风险及可能对金融市场的冲击 类别： 机构： 研究员：

万顷沙镇通过深入走访调查 [摘要]

本周焦点：

“安培经济学”推升日本经济周期向上，但可持续性存疑。4月1日日本宣布上调消费税前后，市场开始担忧“安培经济学”的威力是否能够维持，日本激进的货币宽松政策以及不断累积的政府债务是否对日本经济、全球经济及金融市场带来巨大风险？这正是本文主要希望解答的问题。

短期经济风险来自实际薪资萎缩以及资本支出增长乏力。在宽松货币和财政刺激作用之下，日本多项经济指标在近年创出新，但是经济增长仍然缺乏可持续动能。这主要表现在两点：1）实际薪资负增长；2）资本支出增长乏力。

短期来看，日本货币政策力度可能再次超预期扩张，但经济面临的结构性障碍仍难突破。经济中长期风险来自国内储蓄下滑和经常账户顺差恶化。人口老龄化导致日本储蓄率已经开始下滑；同时，贸易盈余和经常账户顺差也出现恶化，而这一下滑的趋势很可能是结构性的、比较长期的。

日本需求下滑对全球经济的影响相对有限。对全球经济增长而言，日本过去20年来的需求低迷已经使得日本失去了全球经济增长引擎的地位，因此即使消费税的上调带来日本经济的下滑，这也不太可能改变全球经济温和复苏的格局，可能仅亚洲国家中与日本贸易来往密切的国家会受到一定冲击，但整体来看，日本经济的放缓对全球经济的影响相对有限。

但日本的宏观政策可能引发全球金融市场大幅波动，值得投资者高度关注。

对全球金融市场而言，与日本相关的最重要问题是：日本央行激进的通胀政策是否会颠覆日本国债和外汇市场的稳定性，从而改变日元资产的金融属性。

近20年来，日元资产被视为低息的安全资产。这一方面是因为日本国内持续通缩令日元资产名义利率极低。另一方面则是虽然日本国债数量庞大，但因为日本经常账户持续顺差，导致国债绝大部分为日本国内机构投资者（如养老基金）持有，所以投资者相信日本发生债务危机的可能性很低。但需要注意，现行日本政府的政策正是要改变这一状态，即（1）使日本摆脱通缩困境，将通胀推至2%的目标水平；（2）刺激投资者的资产配置组合向风险资产转移（抛售国债等安全资产）。这一做法必将带来金融市场波动性的上升。若日元不再被视为低息的安全资产，则基于日元融资的“利差交易”的逆转足以带来外汇乃至股票市场的巨大波动。我们提示投资者关注今年5、6月份日本政府的后续政策措施，以便评估相关的风险。

本周动态美国3月ISM制造业PMI和非农就业数据虽不及预期，但环比仍实现增长，证实美国经济复苏持续的预期，标普500指数再创历史新高。

本周欧央行会议继续维持现行基准利率，不过德拉吉在会后的发布会上暗示，欧央行已经讨论了负存款利率和实施QE的可能性。目前欧央行进一步货币宽松的确定性在上升，但不确定的是实施的时间点，我们认为，欧央行的再度大规模宽松行动可能要到2014年10月银行业资产评估（AQR）结果公布之后。受此影响欧元兑美元汇率下跌，美元指数延续反弹走势。我们维持未来一个季度美元指数温和上扬的判断。本周日本超预期指数降幅较大，受未来日本央行再度宽松预期影响，日元再次贬值而日经指数涨幅扩大。本周新兴市场股市与发达市场涨幅持平；大宗商品中以波罗的海干散货指数跌幅居首。

风险：日本外汇及国债市场波动率上升；美联储紧缩预期加强。

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