煤炭石油公司间估值差异加大牛

煤炭石油：公司间估值差异加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

9月全国产量环比继续下降，但幅度收窄，部分小煤矿复产社会库存、电厂库存偏高，中转地库存偏低，动力煤上涨动力略有衰减 季报业绩调整后，201 年公司之间估值差异拉大报告摘要：

9月产量环比下降，小矿部分复产。9月全国煤炭产量 .19亿吨，同比增长0. 1%，环比下降0.9 %，环比连续 个月下降，但降幅较上月减少4.4个百分点。其中，山西煤炭产量7466.11万吨，同比增长2.04%，环比8月增长8.07%。9月整合矿井产量出现恢复性增长，其中地方整合矿井9月煤炭产量2219.67万吨，环比增长18.08%，同比下降7.5 %。9月份陕西煤炭产量 287.04万吨，同比增长 .10%，环比下降1.50%，连续4个月环比下降，降幅较上月缩小16个百分点。

10月份山西煤炭铁路总运量连续2个月出现回升，但回升幅度收窄。截至10月24日，9月份铁路日均装车1.71万车，同比上年10月下降11.51%，环比9月上升0.25%。

9月份电力总需求下滑，结构上仍是“水火不容”。夏季用电高峰结束进入淡季，电力需求加速下滑，火电发电量2851.2亿千瓦时，同比下降9. 8%，环比上月下降11.12%；水电发电量842.7亿千瓦时，同比增长48.26%，占总发电量的比重达到22.81%，较上年同期高7.5个百分点。

10月钢铁毛利空间扩大。10月下旬在原材料价格连续调整和钢价反弹的双重影响下，钢铁行业毛利空间进一步好转，截止10月19日，4周原材料库存假设下吨钢毛利估算 61元/吨，自7月中旬以来首次实现毛利为正，较上月提升228%。

中转库存低位，社会库存、电厂库存高位。截止9月底，全社会煤炭库存达到 .7 亿吨，继7、8两个月连续回落后再现回升，9月库存环比7月上升7.18%，较年初高22.18%，逼近6月份 .8亿吨的峰值水平。10月港口库存受大秦线检修影响，一度回落至517万吨的年内最低水平，但检修结束后近期逐步回升，截止10月26日，秦皇岛库存水平547.82万吨，但仍较上月低10%，较上周低点回升5.78%，截止10月26日，广州港库存连续回落2周，从 00万吨回落至258万吨左右的相对低位。

9月份我国进口煤炭总量连续第三个月回落，预计11、12月进口量将现回升。9月进口量为1485万吨，同比下降22. 2%，环比8月回落14.04%。由于10月国际煤价回落，国内反弹，国际煤炭比较优势再次强化，预计11月、12月进口量将进一步回升，与6月份相比，目前的落差相对较小，同时与当时淡季和水电的挤出，本次对应的是用煤旺季和枯水期，进口煤不会再造成国内煤价的大幅回落。

季报业绩风险即将释放完毕。截止10月29日，煤炭上市公司已有2/ 披露 季报，6月份后煤价下跌对业绩的影响开始显现，按照目前已披露业绩情况（剔除异常值）， 季度净利润的环比平均降幅在50%左右，1- 季度累计净利润同比降幅在20%左右，按照前三季度业绩年化计算，板块的平均市盈率在为14倍，按照 季度的单季业绩年化计算，板块的平均市盈率为26倍。

对未来煤价判断。动力煤上涨动力有所衰竭，但大幅下跌可能性不大，调整后仍有小幅上涨可能，焦煤下游盈利高转，库存偏低，仍有上行空间。

都会有自己的预案和不同的措施。 投资策略。10月末 季报披露结束后后，行业业绩下滑风险基本释放完毕，按照目前煤价走势，4季度动力煤、无烟煤业绩环比将持稳，冶金煤公司业绩仍有小幅下滑，未来稳中见升的概率更大。我们维持行业同步大市-A评级，经过 季度的业绩调整后，201 年公司之间的估值差异较大，我们相对看好潞安环能、兰花科创、国投新集、盘江股份，中长期品种为中国神华。

风险提示：经济继续下行，资源税从价征收。

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