平安证券外汇占款将会趋势性下降的

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[摘要]

本周主题：外汇占款将会趋势性下降我们认为，未来几年，随着外贸顺差的进一步收窄，新增外汇占款将会出现趋势性的下降。这一现象的出现将会对国内流动性以及货币政策带来趋势性的影响。第一，国内07年以前那种内生性的流动性过剩局面已经一去不复返了；第二，由于广义货币的扩张将更多的依靠新增信贷而非新增外汇占款，而广义货币余额远大于贷款余额，因此，即便信贷保持快速增长，M2增速也会出现系统性的、趋势性的下降，这一趋势性的下降与货币政策的松紧无关；第三，随着新增外汇占款的下降，外汇占款余额在金融机构资金运用中的占比将逐步下降，存款准备金率也将会必然下降，这一趋势与货币政策的松紧亦无关。

工业生产：季节性回升随着传统生产旺季的到来，工业生产以及运价出现了小幅反弹，环比在上升。问题在于反弹的幅度及持续的时间，这将决定同比增速是否也能出现企稳回升。从日均粗钢产量这一高频数据来看，出现旺季不旺的概率较大。

物价：总体平稳消费物价方面，肉类价格下降、蔬菜价格回升的态势已经持续了三个星期，农产品价格指数略微回升。初步估计3月份CPI环比在-0.1～0.1%之间，CPI同比为3.5%左右。

生产资料价格并没有因为传统生产旺季的到来而表现出强劲的上升趋势。但短期内，PPI进一步向下的可能性不大。我们预计3月份PPI环比略大于0，PPI同比仍然处于0附近。

流动性：短期内利率进一步下行的空间不大票据融资呈现量升价跌的态势，且票据直贴利率低于同期限贷款基准利率40BP，背后的原因可能是商业银行主动调整贷款结构所致。从票据融资的量价关系以及贷款结构来看，可以得出以下结论：一是在资金供给端，出于对违约的担心，即便贷款利率可以上浮30%，商业银行对部分行业或企业已出现了“惜贷”的现象；二是在资金需求端，资质良好的企业资金需求并不旺盛，否则票据融资的量价关系应该是量价齐升；三是持续的调控政策不仅仅使得实体经济不断放缓，而且部分行业或企业已经出现了贷款违约的现象，估计这种现象短期内会加剧，但不会恶化。