金融风险偏好下行荐股了

金融：风险偏好下行 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

营销络建设项目在延长建设期后 核心观点：

1、银行股投资的核心逻辑将转向长期基本面，而非短期业绩2018年，政策的核心矛盾是去杠杆、严监管和紧信用，但由于前期财政扩张对经济的刺激具有滞后性，经济运行韧性较强，银行股投资逻辑方面，市场的关注重点在息差和业绩表现。

但在中美贸易摩擦不断、强监管、去杆杠等内外部因素影响下，经济下行压力已逐步显现，第三季度GDP同比增速下滑至6.5%。同时，2017年之后，财政扩 度明显减弱。

随着经济增长下行，信用扩张约束从供给端转向需求端，资产质量将是2019年银行股投资的核心关注点。资产质量压力是否能缓解以及缓解程度取决于政策如何设计，长期预期能否修复。若政策刺激，则能延迟信用风险暴露，但会积累长期风险，压制长期乐观预期；若制度改革，则不能缓解短期风险，甚至会释放短期风险，但实质改革会提升乐观预期，缓解短期风险带来的市场压力。目前来看，政策是沿着弱刺激保护和制度改革的路径在进行，预计短期风险释放和长期预期修复将同步发生。相对而言，利好经营稳健型的银行。

2、量价双降、不良及信用成本上行，板块业绩增速放缓趋势较为确定趋势上看：（1）规模方面，今年在非标回表的压力下，新增贷款较高，2019年随着需求端回落，银行风险偏好下行，预计贷款增速将放缓。（2）息差方面，资产端，货币宽松、需求下行，终端利率下行趋势较为确定；负债端，利率市场化程度加深，存款增长压力仍存，活期存款定期化趋势延续，同业负债已由于前期宽松进入阶段性底部区域，继续大幅下行空间不大，负债端成本易上难下。息差将趋势性收窄，而负债端久期短于资产，预计存款成本上行压力在四季度将逐步显现。（ ）资产质量方面，经济下行，财政扩 度减弱，预计下一轮不良暴露或上台阶，引致不良和信用成本上行。前期加杠杆部门（政府部门和居民部门），后续可能成为风险暴露方向。综合来看，明年板块业绩增速放缓趋势较为确定。

、风险偏好下行，银行体系将从主动去杠杆转向被动去杠杆银行体系可能经历从主动去杠杆到被动去杠杆，核心触发因素在于风险偏好下降。而风险偏好的下降来自于经济下行预期以及对信用风险暴露的担心。目前来看经济下行趋势已确认，而从三季报中不良生成率反弹势头已显现。未来债务到期高峰期逐渐到来，预计不良生成将会抬升。

投资建议：经济放缓，货币宽松，信用等待，银行业经营压力增加，由于银行利润后周期属性，短期来看预计今年业绩稳定，行业比较的角度看相对优势较为明显。未来主要变量在于监管缓和和政策对冲，方向是确定的，只是力度不确定。个股配置上：推荐资产质量较为稳健的招商银行和国有大行，具有区域优势的细分板块龙头宁波银行和常熟银行。

风险提示：1、国际经济及金融风险超预期；2、政策落地不及预期； 、利率波动超预期；4、经济增长超预期下滑；5、资产质量大幅恶化。