中信建投激发国企活力员工试点先行鼓励

中信建投：激发国企活力 员工试点先行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国有控股混合所有制企业员工持股方案落地8月18日，经国务院同意，国资委、财政部和证监会日前联合印发了《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，意见明确了国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的原则、试点企业条件、员工范围以及施行方式。与上世纪90年代相比，本轮员工持股计划最大的区别在于更高的目标和定位，即通过试点先行，在取得经验的基础上通过员工自主持股建立激励约束的长效机制。相较于股权激励计划，员工持股由于其在税收、潜在对象范围、审批制度上以及共担风险方面的优势，可以更加灵活有效地实现长效激励机制的建立。作为国务院国资委十项改革的细项之一，此次员工持股计划意见的落实是国有企业混改进程的又一重要事件。

员工持股计划的正向效应以及二级市场表现对于国有企业改革而言，作为一项具有经济激励与社会治理的双重制度安排，员工持股计划在实现国有企业产权结构多元化、提高国企生产积极性与经营业绩、改善国有企业的公司治理结构、缓解国有企业的所有者缺位矛盾以及为国有经济实施战略收缩提供有效退出渠道等诸多方面都体现出其正向价值。通过分析美国员工持股计划的实践经验，我们发现ESOP的施行在中长期可以明显改善公司业绩和基本面，并且管理层参与员工持股比例越高的公司，其正向效应越明显。结合我们对国内上市公司实施员工持股计划的二级市场反馈效应来看，短期内ESOP的实施对于上市公司的利好主要体现在股价的正向波动，并且通过对比可以发现ESOP对上市公司股价的提振作用无论在持续时间还是力度上都更为有效。从ESOP公司的股价运行轨迹来看，员工持股计划草案公布当天，公司的二级市场收益最高，国有ESOP上市公司股价在草案发布后的12天内的平均收益都为正值，并且其对国有上市公司的利好能够持续45天以上，在所选样本期内能够获得最高累计收益达14.6%。

东莞巴士公司有关负责人解释试点先行，科技前哨，中央地方齐上阵《意见》内容显示目前国有企业员工持股计划的推行仍处于探索阶段，国务院国资委和各省级国资委将按照试点企业条件，分别从中央企业、地方国有企业中选择家企业开展试点，相比于央企的限制条件，地方国企由于其灵活性可能更加受益。人才资本和技术要素贡献占比较高的科技类企业将获得优先支持，据我们判断转制科研院所、军工研发以及高校系上市公司是其中的重要方向。自2月份国企改革“十项方案”出台以来，目前已有20多个省份明确出台国改方案，其中多数地区均提出实行员工持股计划，后续试点的确认可以期待。