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金融：唯降不良 荐 股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本月观点我们从8号文出台之后态度就偏谨慎，市场走势符合之前判断。目前行业交易于1.0 倍动态市净率，与去年二季度基本持平。去年同期市场预计行业面临利润增速见顶，监管风险在累积。对比今年，由于M2增速明显高于目标值，货币政策已经过了最宽松的阶段，央行通过稳定人民币升值预期锁定国内资本外流，但经济与政策的不确定性将加大资本的波动性，海外评级机构下调中国及欧洲主要国家评级会影响海外热钱流入速度，全球资本向美国流动的态势或更加明显。三季度后流动性收紧或CPI上升都将因融资成本提高而对经济复苏产生较大阻力。

市场对4月11日海关总署透露发改委去年四季度共批复7万亿投资项目的消息反应极为平淡，可能是因为我们已经理性预期到政府在经济下滑时的行为，资产质量目前超过业绩增速成为对行业估值影响最大的原因。一季度信贷及社会融资总量均有较好表现，银行表内表外业务都不会太差，利润高增速是大概率事件。但如果反映银行表内资产状况的不良率有较大幅度上行，则表外业务也需要房地产价格的上涨来维持。综上，当前行业基本面、政策面及估值与去年同期相比较为类似，主要的分歧在于经济走势，而银行逾期贷款的增速将是检验一季度经济成果的核心指标。

投资建议，我们认为证监会与MSCI指数编制公司交流事项短期内将对行业形成刺激利好作用，但可持续性不强，因此大行涨幅明显较小。银监会澄清同业监管传闻释放了部分政策风险，后期态度仍需观察。我们维持行业全年跑赢大盘的判断，预计短期内股份行仍有10%的反弹空间，趋势性反转驱动因素尚不明朗。个股方面维持推荐平安、兴业、民生。

即在全国有2000多家经销商 工增，固投及社零：地产放缓拖累经济复苏 月工业增加值同比增长9.5%，较2月份下降0.4个百分点，为09年10月以来的最低值。工增分项上看，汽车、钢铁业在2月增长较快后上月增速有所回落，铁路及水泥等建材增速略有上行。数据与PMI体现的企业产能扩张愿望较弱结论相一致。 月固定资产投资增速为20.9%，其中制造业固定资产投资完成额累计同比增加18.7%。同时， 月房屋新开工面积累计同比下滑2.7%。

结合工增及固定资产投资数据来看，尽管铁路投资及制造业投资增速在加快，但房地产新开工面积增速下滑对于经济的负面影响更为显著，在经济增速回落以及城镇化的巨量投资拉动背景下，房地产市场二季度有放松预期。