煤炭石油价格基本跌至价值区域牛

煤炭石油：价格基本跌至价值区域 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点提示：

价格已基本跌至价值区域通过对煤炭板块中的中国神华2009年年报各项数据进行分析，如果按国际对资源股分析的通行惯例，我们认为目前神华的价格仍旧较高，但如果按照绝对值估值法来看，目前神华的价格已基本跌至价值区域，但基于充分安全边际的考虑，总体我们认为仍应以观望为主。

资源税的改革将对煤炭股造成短期利空资源税改革将直接增加煤炭企业的成本，目前我国煤企整体销售净利润率9%，如果按照此销售净利润率测算的话，即使资源税上调2%至 %的情况下，煤企净利润将下降17%，短期来看，影响还是较大的。

原油价格对煤炭价格影响有利也有弊目前国际原油价格已稳稳站在80美元/桶之上，一方面原油价格的上涨将刺激煤炭价格的上涨，但由于我国煤炭资源分布的不平衡，运输费占的成本比煤炭本身都要高，因此，原油价格上涨引发的成品油价格上涨所带动的煤炭运输费上涨能否超过由此带动的煤炭价格的上涨还很难预料，但短期对企业实实在在的影响上仍是相对利空的。

避免上当受骗。 人类生存环境不断恶化，煤炭的资源属性仍将被重新审视在全球极端天气频发，人类生存环境日趋恶劣的情况下，无论是气候极冷需要煤来供热，还是极热需要空调降温，但最终都会加大煤炭的需求，从这一点角度考虑，长期来看，我们并不担心煤炭价格会极度走软。

投资建议：等待中小盘个股回调且煤炭股有充分边际之时风险提示：系统性风险一、资源税改革将对煤炭股短期构成利空2009年，全国原中央财政企业（煤炭企业）的销售净利润率不到9%，假设目前全国煤炭资源税 .元/吨的平均水平均约1%的资源税，如果资源税按照 %征收，则全国原中央财政企业（煤炭行业）的净利润将下降17%，；如果资源税按4%征收，则全国原中央财政企业（煤炭行业）的净利润下降25%，如果资源税按照5%征收，则全国原中央财政企业（煤炭行业）的净利润下降 %，可见，如果不考虑企业能将这一税负转嫁的话，增加的税收负担是相当重的，因此从这一角度考虑，企业坑口价较低，运输成本较低的煤炭企业相对其他煤炭企业而言，转嫁税负的可能性更大。

但是，资源税税率对销售净利润率在20%以上的上市公司的净利润影响则不是特别敏感。

从上表中可以看出,资源税税率如果调到5%的话,原中央企业(煤炭企业)的净利润将下降 %,而100元的销售收入中只能产生6元的利润,而由于目前煤炭企业事故频发,安全投入仍需加强,加之环境污染等方面要求的治污费用以及随着开采煤层的难度越来越大等使得煤炭企业的成本逐年增加,我们认为如果资源税大于5%的话,原中央企业(煤炭企业)将出现大面积亏损。基于此考虑，我们在研究敏感性分析时，都采用资源税5%的上限。

行业研究知行合一，用研究4心从上面的表格可以看出,销售净利率越高,则对资源税税率敏感性越小,按上表中给出的部分煤炭公司销售净利率来看,以中国神华最高的销售净利率25%算,如果不能有效转嫁税负的话,如果按4%的税率收,中国神华的净利润则要下降9%,影响是较大的，而税率对其它上市公司的影响将更大。

从该角度考虑，未来在对上市公司的选择上，我们认为更应对矿产资源的自然丰度与社会丰度进行关注。