平安证券扭曲操作如期而至覆盖

平安证券：扭曲操作如期而至 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

北京时间22日晨，联储召开9月议息会议并公布会议纪要，联储宣布继续维持.25%极低的基准利率水平，并且将开始规模为4000亿美元的扭曲操作，该操作将持续到12年6月，同时将继续维持其现有的机构债券和机构MBS债券的规模。

主要观点：

“中信启航”是国内首个交易所场内房地产投资基金产品（REITs） 联储推出扭曲操作符合我们此前的判断。在7月联储议息会议、11年联储年会前瞻和年会点评中均指出短期内联储推出“QE3”的概率很小，但它仍有可以使用的刺激经济的措施，我们就曾提及扭曲操作（对于什么是扭曲操作请见8月26日对联储年会的点评《“QE3”只字未提，刺激计划且行且看》），因此此次联储推出扭曲操作来进一步刺激经济在我们预期之内。

联储预计3、4季度美国经济增速可能小幅回升，但我们认为艰难复苏态势难改。具体地：

就业市场表现低迷，8月失业率仍在9.1%，8月新增非农就业人数为0，连续登记失业人数则在高位波动；较高的失业率和缓慢的薪资增速影响消费者信心，进而阻碍美国零售消费增长；房地产市场持续低迷，较高的房屋库存和较低的房价压制房屋新开工数量，同时对于非住宅类的建筑投资增速依旧十分缓慢；尽管随着消费旺季（感恩节、圣诞节）的来临和来自日本的汽车零部件供应逐步畅通，在季度美国国内消费（零售和汽车）会有所增长，但缓慢复苏的态势难改。

我们认为联储对通胀问题态度缓和是为其出台新刺激措施扫清阻碍。8月美国核心通胀同比增速为2%，较7月上涨0.2个百分点，但联储预计未来国际大宗商品和能源价格走势将会逐渐趋稳并缓慢回落，因此短期内美国通胀仍在联储管理目标之内，而长期通胀预期依旧稳定，这样的判断为联储出台新的刺激政策扫清了对于通胀走高的顾虑。但联储仍表示出对通胀问题的关注，在拥有投票权的10位委员里有3位委员因为对于通胀问题的担忧而对推出新的刺激措施投了反对票。

政策展望。从会议声明来看，联储在控制通胀和保证经济增长平衡中已倾向于促进经济复苏。尽管扭曲操作也不能解决美国国内信贷（居民、企业）需求下降的问题，但是扭曲操作至少在相当长的时间内将美国国内长期基准利率固定在极低的水平上，这为未来企业和居民扩大投资和消费创造了宽松的环境。我们认为当前美国需要实施强有力的财政紧缩计划来应对债务问题，而在国内需求不足的情况下，仍需要依靠宽松货币环境保持对经济的刺激力度。