钢铁行业买入宝钢上调鞍钢评级至买入权衡

财税专家：合理界定事权是财税改革的首要环节 钢铁行业：买入宝钢，上调鞍钢评级至买入

基本面改善与估值具吸引力之间的定价偏差(1)较近公布的6月份生产数据显示开工率接近90%(而2008年10月为67%),我们认为定价能力可能正在恢复。 　　(2)业内调研表明上半年的需求强势主要受到现有基建项目加速建设的支撑,三季度有更多新项目开工。 　　(3)一个显著好于我们预期的方面是我们发现板材(例如焊接钢管)在基建项目中的使用量高于预期,这是板材需求上升的一个关键原因(6月份单月需求同比增长20%,而年初至今同比增幅仅为个位数)。 　　(4)更重要的是,在经历了11个月的负增长后,6月份房地产(占需求的25%)新开工项目数首次转为正增长,成为另一个进一步加速并保持需求增长的关键推动力。 　　(5)就供应面而言,我们的调研显示河北唐山的小型钢厂目前的开工率接近100%,供应进一步上行的空间有限。 　　(6)资本开支周期较为有利,年初至今同比资本开支增长4.6%,处于2007年初以来的较低水平。2006年初的增幅与当前相似,结果伴随着两年的钢铁上行周期。 　　(7)短期内进口威胁得到缓和,除非国内钢价进一步上涨20%。随着美欧大幅削减库存周期接近尾声,在计入疲软的宏观面因素后,2010年欧洲和美国的开工率可能从当前的52%分别上升至77%和65%。 　　(8)库存尚未过剩,据业内调研显示目前较正常水平高出20%-25%左右。终端用户库存仍较正常水平低15%-20%。在我们看来,只要实际需求保持强劲,进一步的库存回补就可能对价格起到支撑作用。 　　(9)在上半年的亏损后,三季度盈利可能高于预期。年的上行周期显示,在宝钢06年三季度盈利高于预期后,行业估值出现重估。 　　(10)板材股在H股和A股市场上一直表现落后。 　　基本面、钢铁价格、上调盈利预测;上调鞍钢和宝钢的评级我们将对该行业评级上调至具吸引力。鉴于基建和房地产资本开支高于预期,我们将2010年需求预测从此前的同比增长7%上调至13%,这使得中国从钢铁净出口国转变为小规模的钢铁净进口国。我们还将2010年钢铁(热轧钢)价格预测上调9%至600美元/吨,同比上涨18%。在钢铁价格假设上调后,我们将年盈利预测上调了1%-56%,并将目标价格上调了14%-86%。 　　选股建议:更看好板材生产商。(1)将宝钢的评级从中性上调至买入(加入强力买入名单),因其估值接近谷底水平,而且受益于不锈钢业务盈利能力的增强。 　　我们基于180%的企业价值/重置成本周期中值,将该股的12个月目标价格上调至人民币13元。(2)将鞍钢(H)的评级从中性上调至买入,因为板材市场好于预期,下半年铁矿石成本下降(半年环比下降20%)而且该股表现滞后(今年以来落后于马钢19个百分点)。我们将其12个月目标价格上调至20港元。我们维持对马钢的买入评级和对武钢的中性评级。风险:全球宏观经济持续下滑。