平安证券坚持先下后上哈

平安证券：坚持先下后上 类别： 机构： 研究员：

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摘要：前期乐观预期回归理性状态决定短期调整格局，而预期修正结构决定先下后上的市场节奏，坚持1季度后期的转换窗口判断，当前阶段建议耐心等待，继续规避强周期股，以确定性蓝筹品种防御，并重点关注四大投资主题。

乐观预期回归理性引发短期调整。上周市场延续调整格局。汇丰PMI回落加剧业绩担忧，政策放松力度不及预期，流动性重现短期波动，驱动前期反弹的乐观预期开始向理性状态回归，这是短期市场调整根源。预期和实体交替演进决定市场“反弹-反复-反转”的阶段演绎。预期改善领先实体调整推动红十反弹，预期改善回归实际状态引发阶段调整，实际变量未来改善决定后续反转。

预期修正结构决定先下后上节奏。当前市场预期有两大特征：第一，高估政策放松力度而低估资金改善空间，但低资金价格和高资产价格隐含的结构问题决定政策松动空间有限，而政策松动带来的增量资金改观和利率并轨带来的存量资金腾挪决定流动性改善的持续性；第二，高估系统危机而低估业绩风险，国内经济出现系统性风险概率较低，但短期业绩下滑速度和幅度可能较高。

总体而言，当期预期倾向于低估短期压力而高估长期风险，这决定市场先下后上的运行节奏。

坚持1季度后期的转换时间窗口。业绩风险释放高峰期在未来个季度，欧债危机演变和节前通胀压力主导近期政策观察状态，政策面和业绩面预期的向下修正集中于未来个季度。而季节性资金面冲击集中于年底至年初，国内外经济金融风险节后有望明朗，资金面和宏观面预期的向上修正有望节后显现。预期修正的方向和结构决定1季度后期构成反复到反转的重要时间窗口。

确定性蓝筹防御，新兴主题进攻。反复筑底的煎熬阶段，即使有短期反弹，但行情可操作性较差，建议耐心等待节前增仓或布局机会。配置上继续回避业绩风险较高的中游和上游强周期板块，推荐用金融、电力、食品饮料等高业绩确定性的低估值蓝筹品种作为防御性品种，重点关注节能环保设备、核电建设复苏、化工新材料、TMT软业务（软件、软服务、软消费）四大投资主题。

一、重要数据和事件提醒1.1重要数据变化分析：

市场面数据方面，我们观测到：

市场流动性本周再度出现了紧张的局面。本周上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）全线上升，SHIBOR隔夜和7天品种分别由上周五的3.42%和3.70%攀升至4.02%和4.04%，均创下了月初回落以来的新高。流动性再度趋紧的主要原因在于近期外汇流入的大幅减少以及年末公开市场到期量的大幅萎缩。

行业监测数据方面，我们观测到：

从我们跟踪的数据来看，本周动力煤港口价三个月来首次出现下跌，山西地区坑口价格保持稳定。上周秦皇岛港库存666.42万吨，较前周提升10.86%。

钢价现货价格小幅下跌，期货价格走势分化。矿石价格止涨下跌，国产矿和进口矿价格均小幅回落。全周铁矿石均价下跌0.49%。钢铁库存走势出现品种分化，螺纹钢和热卷库存继续回落，而线材、中板和冷轧库存止降回升。

10月汽车产销量均呈现下滑的态势。由于旧版的节能车补贴政策于9月底到期，部分透支了10月份的需求，因此乘用车和商用车销量环比均出现下滑。房地产市场方面，京沪深三地成交面积小幅上升，但可售面积进一步升高显示出房地产市场的调控效果已经逐步显现。

本周BDI结束了之前几周的反弹，再度出现下跌。截至11月24日，BDI报收于1814点，下跌4.27%，反映出整体需求仍然疲软。原油运输指数BDTI和成品油运输指数BCTI较上周分别下跌0.51%和2.93%。费城半导体指数加速下跌，全周下跌6.22%。

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