国信证券伯南克讲话解读美元指数保持弱势格公开

国信证券：伯南克讲话解读 美元指数维持弱势格局 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

7月21日（EST）美联储主席伯南克在参议院金融委员会就经济现状和货币政策发表讲话。

评论：

结论：伯南克此次言论基本延续了6月份货币会议声明的观点，不同点在于指出美联储已经做好准备在经济恶化情形下必要时采取进一步刺激经济的计划（虽然可供考虑的措施有限）。我们认为，自6月份起，美元在未来个季度内将保持弱势，尽管美元此次加息预期主导的升值趋势仍未结束。缘由以下1）美国经济在未来个季度内不大可能超越乐观预期，而欧元区国家的财政紧缩计划是由明年开始执行，预计其对欧元区经济的显著负面影响也将从2011年度开始表现；2）美联储昨日公布的6月份货币会议纪要明确指出，若经济显示出严重放缓的迹象，将可能需要进一步推出货币刺激政策。

经济增长面临极大“不确定性”，未来必要时考虑采取进一步刺激经济计划伯南克此次讲话内容基本延续了6月份美联储货币政策声明的观点，符合我们之前的预期，可概括为以下五点：

1）美国经济增长面临极大“不确定性”，未来必要时美联储将考虑采取进一步刺激经济的计划；伯南克指出虽然近期不会采取进一步刺激经济的计划，但若未来经济延续恶化，必要时美联储将斟酌再次采取刺激计划。虽然近期宏观数据表现疲弱，但短期内进一步刺激计划不会出台，讲话也未提及可能采取措施的细节，这在一定程度上低于市场预期，美元指数也因此在发表讲话后暂时走强。经济基本面不支持短时间美元走强：

美联储在6月份货币政策会议中下调了2010年的经济增长预期至3%-3.5%之间，低于4月份会议中3.2%-3.7%的预测值。

2）伯对未来经济增长的判断并不是完全悲观，承认经济温和复苏的趋势仍在延续；伯南克表示，经济温和复苏的步伐仍在延续，预计私人需求的增长将抵消政策退出和二次去库存对经济的负面影响。预计未来几年，美国经济保持温和增长，失业率会逐渐下降，核心通胀也将遭到控制。

3）未提及通缩风险；针对6月份货币政策会议纪要中的美联储官员对通货紧缩威逼的讨论，伯南克在此次讲话中并未提及。6月份美国CPI环比连续三个月下滑，核心CPI继续微幅上涨，支持美联储继续维持低利率以巩固经济增长。我们认为，整体通胀月度波动较大，目前通胀上行的概率下降，CPI低增长的主因是受能源价格（而非居住价格本钱）低迷的拖累，核心通胀尚可控。通胀压力有所减缓，但也不至陷入通缩（因权重最大的居住本钱环比继续上涨0.1%）。

4）金融市场：银行体系稳健改良，大多数违约率可能已见顶；但欧洲债务危机可能会对金融市场带来一定冲击。

综上，伯南克的讲话淡化了美联储未来可能采取的任何激进退出政策的可能，推迟了市场对美联储加息的预期，向市场转达了“更长一段时间维持低位利率”的可能。我们预计美联储启动全面紧缩时点会推迟到2011年上半年，今年年底前加息的几率极低。

未来美联储可能考虑的经济刺激措施有限若未来美国经济持续恶化，美联储可能斟酌的经济刺激措施有限，可能采取的措施有：

1）改变美联储货币政策会议声明中“较长时间”保持低利率的措辞（foranextendedperiod）；2）重启抵押贷款支持证券（MBS）或国债购买计划；3）下降银行向美联储紧急贷款（excessreserve）支付的利息；4）创立能够增进银行向中小企业和个人贷款的鼓励机制。

美元指数在未来个季度内将维持弱势格局尽管此次加息预期主导的升值趋势仍未结束美元自6月中旬以来的阶段性贬值，主要源于：

1）随着西班牙、希腊等国成功拍卖国债，欧洲债务危机的暂时缓解；2）美国宏观数据5月份以来大幅低于市场预期，表现差于欧日经济体；3）美联储在6月中的货币政策会议中，调降经济增长预期，推迟美元加息预期。

结论：

我们认为，自6月份起，美元在未来个季度内将保持弱势，尽管美元此次加息预期主导的升值趋势仍未结束。

（参见美联储6月份货币会议点评）原因以下：

1）美国经济在未来个季度内不大可能超出乐观预期，而欧元区国家的财政紧缩计划是由明年开始履行，预计其对欧元区经济的显著负面影响也将从2011年度开始表现；2）美联储昨日公布的6月份货币会议纪要明确指出，若经济显示出严重放缓的迹象，将可能需要进一步推出货币刺激政策。

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