东北证券社融创天量经济开局强公开

东北证券：社融创天量 经济开局强 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

M1已经连续7个月下滑，而且此次M1增速下滑幅度为2016年7月以来最大；M2与上月持平，M1、M2剪刀差持续缩窄6.9个百分点至3.2，符合我们在《评12月社融、信贷：“脱虚入实”亦或冲量》中的判断。

从数据上看M1增速下滑的主要原因是来自去年同期较高基础的压制，后期随着M1基数持续走高，M1、M2剪刀差将进一步收窄；1月M2环比增长1.67%，低于去年1月环比1.73%的增长，当前PPI继续走高、价格传导持续发生，货币政策中性且适度从紧，预计2月M2增速维持11.0%-11.3%区间。

1月新增人民币贷款2.03万亿，较去年少增4751亿。①企业中长期贷款1.52万亿，较去年多增4600亿，结合四季度GDP和1月经济数据，加上推动资金脱虚入实的政策意愿，显示实体经济回暖和内需实际不弱。②居民中长期贷款6293亿元，较去年同期多增1510亿，环比多增2076亿。由于年末银行放贷有额度限制，因此12月居民中长贷出现明显收缩，而1月额度重新放开后出现季节性回升。③楼市调控政策未现放松的迹象，在调控延续发力和基数逐渐上抬的共同作用下，1月商品房销售跌幅继续加深，30大中城中商品房销售面积同比-38%，后期居民中长贷下行的趋势或将延续。

1月新增社融3.74万亿，较去年同期多增2600亿，创历史最高值。①与去年1月新换汇额度出来后人民币大幅贬值相反，2017年央行加强监管稳定预期叠加美元走弱，1月人民币升值，市场贬值预期稳定。

受此影响，1月对实体经济发放的外币贷款增加126亿元，结束连续4月环比下落，同比多增1853亿元。②新增未贴现银行承兑汇票6131亿，较去年同期多增4800亿元，去年在“票据风波”影响下，全年汇票处于收紧区间，风波以后有所反弹。③受债市下跌影响，1月企业债券融资净减少539亿元，同比少5623亿元。

新增信贷低于去年1月，但仍高于2万亿，新增社会融资高于去年同期。数据影响从两个层面上看：第一，对货币政策而言，整体上配合1月PPI接近7%增速和对CPI传导作用的持续显现，我们认为货币政策目前仍将保持中性乃至适度从紧的态势。第二，对实体经济而言，货币转向是经济企稳的确认，PPI增长将继续利好企业利润修复，融资有开年冲高的季节性惯例，但绝对量不低，将发挥对经济生产的支持作用。我们保持认为一季度GDP有望保持在6..8%的区间，乃至可能进一步超预期。