金融券商股权激励荐股

就可能出现旋转现象。 金融：券商股权激励 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点券商迎来股权激励最佳时机现阶段券商推进员工持股计划迎来最佳时机：券商估值1..5倍PB左右，股价合理；国企改革方案落地，证券法修订将进一步扫清券商员工持股的制度障碍；券商从资本到业务依然处于可扩容区间，发展潜力可期。2015年7月以来，券商股权激励热度高企，运作模式分为采用资管计划和设立子公司引进员工持股；资金来源分为自筹和自筹加薪资的方式；标的物获得主要是回购、二级市场购买以及增发；激励标的性质主要为限制性股票；覆盖对象不限于董监高。

股权激励对于短期股价有正面作用目前A上市公司员工持股占总股本均值为2%左右；从海外经验来看，海外投行股权激励占比5%-10%。我们认为当前阶段股票回购或成为实施股权激励标的的重要来源，乐观假设下回购的规模预计在2%- %左右，未来券商股权激励的规模或将提升至5%-10%左右。当前券商流通股占比为71.48%，考虑其他股权原因，实际流通比例远低于71.48%，2%- %左右回购亦将对二级市场股价会产生较大影响。

股权激励利好长期业绩增长和业务差异化良好的股权激励方案的设定对于券商业绩有明显的正面效应。参考高盛为例，公司主要为浮动薪酬，薪酬与净收入相关度0.9，ROE、净资产增速超过行业平均约10个百分点，从员工忠诚度等方面亦优于同行；浮动薪酬中股权激励的薪酬占比高达62%。股权激励持续利好长期业绩高增长。同时不同企业组织架构差异，股权激励方向差异，也会导致业务发展方向分化。

大中小券商股权激励实施进程和方向或有明显分化大中小券商现阶段在薪资水平和人才构成方面存在一定差异，中小券商劣势较为明显，因此通过股权激励来弥补劣势的动力更加充沛。从业务发展方向来看，在资管、直投、场外等子公司推动股权激励的更加积极；从股权激励方案来看，灵活性不断提升。我们相对更看好中小券商推动股权激励实施方案的积极性，持续推荐国元、华泰和西南证券。