宏源证券从高到低重点配置中低等级较好

宏源证券：从高到低 重点配置中低等级 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

2011年市场回顾：2011年上半年，受CPI不断创出新高以及货币政策持续紧缩的影响，信用债市场承受资金面和估值面双重压力，各品种收益率不断上行，特别是随着年中“云投事件”的爆发，市场对地方融资平台信用风险的担忧逐步加深，债市迎来了一轮暴跌，许多信用债品种收益率均创近一年来新高。进入10月份以来，随着通胀下行趋势的确立，再加上资金面有所改善，信用债市场不断企稳回升，各品种收益率均有所下行。

2012年宏观面分析：在出口和投资双双弱化的背景下，2012年经济增长将延续回落的态势。通胀方面，随着经济增长的逐步回落，CPI回落至全年3.5%的水平。对于明年的宏观政策特别是货币政策走向，我们认为将是政策微调下的定向宽松，即明年上半年存款准备金率将下调次，全年或降息一次，同时，在贷存比监管微调的情况下，信贷规模将得到适度、小幅放松。因此，对于债市的基本面来看，整体维持宽货币，而非宽信贷的结果。

2012年供需面分析：受货币政策适度宽松的预期，2012年资金面情况将全面好于2011年，银行、保险和资金对于信用债的需求将明显回升。而货币政策适度放松的背景，也决定了企业对于债市融资需求的紧迫性难超2011年，再加上2012年中票、企业债到期规模均较2011年有较大幅度提升，因此，2012年信用债净供给规模与2011并指出手下人的“不足”。他开给手下每月2000至4000元不等的底薪年相当，供给压力不大。

2012年估值面分析：从绝对收益来看，当前各品种收益率均处于历集体大逃亡 《逃离蒙特格兰德》上架安卓史高位，1年AA短融、3年AA中票、5年AA中票以及3年AA企业债、5年AA企业债优势明显。从相对估值来看，当前各品种信用利差也处于历史高位，1年AA短融、3年AA中票、5年AA中票以及3年AA企业债、5年AA企业债优势明显。

2012年投资策略：以高等级短融和中票为投资起点，全年重点配臵中低等级短融和中票。对于明年的信用债投资，考虑到明年一、二季度经济仍处于筑底阶段，我们预计低等级品种信用利差还将有所扩大。因此，我们认为在一季度可以关注高等级AAA1年短融和3年中票，待二季度经济筑底后，再重点配臵AA+、AA短融和中票，特别是1年AA短融和3年AA中票。