申万宏源韧性非任性DG

申万宏源：韧性非任性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

巴黎恐怖袭击，全球应对“井井有条”，中国表态彰显大国智慧。尽管我们在上周末的速评中提示了不必过度悲观，但也必须承认，巴黎恐怖袭击之后全球资本市场的强势表现依然超出我们的预期。周一无论欧元还是人民币表现都正常而平静，全球股市纷纷效仿率先开市的中日韩股市低开高走，井井有条。事后看来，欧洲政府面对危机的高效应对，以及全球都是“钱多+资产荒”的大背景是权益市场风险偏好未受明显冲击的主要原因。尽管此事的长期影响依然扑朔迷离，但短期这件事情只要不朝着“不可收拾”的方向发酵，就难以成为A股市场的主要矛盾。令人欣喜的是， 2015年G20峰会上宣布将2016年杭州G20的主题确定为“构建创新、活动、联动、包容的世界经济”，为徘徊中的世界指明了正确的方向，这彰显了大国智慧，体现了中国人的战略自信。

最新发布的USDA月度报告对2010/2011年度全球棉花产量的预期比上月又有所增加。具体预期如下：现阶段向下风险仅剩资金供给不济，市场也许没法“任性”，但绝对有“韧性”。我们反复强调，短期最大的利空就是增量博弈尚未全面开启，市场也许没法“任性”。而存量仓位已处于高位。根据申万宏源金融工程部基金仓位测算的结果，截至11月1 日，股票型公募基金仓位已高达88.79%，平衡性仓位80.62%，公募仓位已进入历史中高区域。IPO重启临近，新规落地之前冻结资金规模仍是万亿级别，短期资金供需阶段性的不匹配，引发一定调整是正常现象。但同时，前期担忧的风险事件，近期出现了预期层面的缓和。(1)人民币汇率担忧减弱：周四凌晨美联储议席会议强化了加息预期，但隔夜美股继续大涨，大宗商品也未出现明显波动，反映出市场对于美国加息预期已较为充分。因此，即使11月美国非农数据超预期，美联储加息兑现，我们也要多一份淡定。更何况我们还有人民币纳入SDR作为对冲，以及雄厚的外汇储备作为后盾。(2)信用风险尚不构成主要矛盾：规模以上工业企业持续降杠杆，政府持续加杠杆，在中期政府信用依然无忧的背景下，信用风险爆发的概率基本可控。短期尚找不到明确下行风险，而我们发现在日本利率持续下行的过程中，日本财产险对于股票的配置比例从1990年的18%上升到2014年的28%。中国的资产配置机构面对“资产荒”提高风险偏好，加配权益的情况也正在或即将发生，所以市场的韧性会超过大部分投资者的想象，下行空间同样有限。