国金证券经济弱企稳通胀短期有所上升公开

国金证券：经济弱企稳 通胀短时间有所上升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要结论：

1、预计投资增速低位稳定（8.2%），主因基建投资仍有支撑下，制造业投资仍将表现一般，而地产投资或将承压；消费小幅下滑（10.6%，前值10.7%），其中汽车销售仍然强劲，地产链条消费仍能保持一定增长，但基数略显不利；出口跌幅收窄（-6.5%，前值-10%），进口有所改良（-0.8%，前值-1.9%），但外贸整体仍旧疲弱。

2、预计10月工业增加值回升至6.5%（9月6.1%）。（1）PMI产出指数连续三个月加速扩张；（2）高频数据显示10月份工业生产表现较上月相当，六大发电团体电厂日均煤耗同比涨幅扩大至13.2%（9月9.2%），但是高炉开工率转为下落（同比-1%）；（3）价格因素利好增加值同比读数，中钢协钢材价格指数同比涨幅扩大至31%，环渤海动力煤同比增速扩大至51%。（4）基数略显有益，去年10月工业增加值同比增速录得年内次低点。

3、融资需求平稳增长，M1高位下滑，M2温和回升。（1）10月地产销售放缓，预计居民中长期贷款降至4000亿左右；PMI超预期回升明显，预计政策带动下企业部门信贷需求较前期低点回升；预计10月信贷新增9000亿（9月1.22万亿），社融新增1.25万亿（9月1.72万亿）。（2）汇率贬值外占流失、财政发力以及高基数下，预计10月M1下降至22.2%（9月为24.7%），M2提高0.2个百分点至11.5%。

4、预计10月份CPI将小幅上行至2.2%，未来看，CPI相对温和上涨，全年呈“V”型走势；预计10月份PPI同比小幅改良至0.9%，明年看年初回升后温和回落。

5、依照我们年中提出的“低利率环境下的弱增长和金融不稳”的分析框架（请参见我们7月31日发布的深度专题），我们认为当前的弱稳定和工业生产端的回升其实不具有可持续性，经济弱增长的态势仍将持续，特别是扣除基建投资后的内在增长动力仍然不强。如我们此前分析，如果4季度预算支出不大幅额外增加投入，财政支出增速将大幅下滑，对经济增长的拉动作用下落，需要准财政政策发挥作用，而准财政需要银行信贷的支持，这种情况下，4季度货币政策难以收紧。