商业零售区域分化延续低迷公开

商业零售：区域分化 持续低迷 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点受宏观经济通胀下行等不利因素影响，2012上半年名义社零总额增速回落2.4%至14.4%，实际社零总额企稳于11%且在6、7月回升；百家零售上半年销售增长11%，一季度、二季度分别为8.8%和1 . %，增速环比好转。在宏观经济继续低迷的背景下，未来社会零售额增速是否会好于上半年仍然值得视察，可能出现低基数下的小幅回升。

我们统计零售行业50家上市公司的运营情况（其中百货行业 6家、超市类8家及专业店6家），2012年2季度，百货类上市公司实现收入476.98亿元，同比增速1 .67%。超市类上市公司实现收入201.44亿元，同比增速18.90%。专业店上市公司实现收入460.91亿元，同比增速19.05%。

百货类公司区域分化明显，中西部公司相对较好。沿海发达地区净利润增速低迷，主要是这些区域经济下滑速度更快。

超市与专业连锁受人工成本上升影响较大，电器连锁遭到购严重冲击。分业态视察百货、超市和专业店连锁等细分行业季度数据，发现以下特点：超市、专业店，净利润快速下滑，百货营业收入增速最低，但净利润增速最高，主要是人均薪酬较高，员工提薪压力相对较小。

专业店净利润增速下降明显，补贴取消、房地产下滑、购价格战对家电类等标准化较高的品类销售造成较大冲击，各种应对政策随之带来了中期较高的费用，例如苏宁大幅加大了苏宁易购费用投入，预计这一情况仍将延续。

我们判断下半年行业增速会在低基数下有所恢复。从中期看，在宏观经济疲软情况下，人力成本、电商对零售行业造成较大负面影响。可能在零售行业相对整体市场估值溢价率继续大幅收窄后，行业或有阶段性反弹机会。