交通运输重分红觅增长的

交通运输：重分红 觅增长 类别： 机构： 研究员：

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报告关键点：

2011年铁路板块大幅跑赢沪深 00指数、交运行业指数；经济增速放缓对各公司业务量的影响已经开始显现；公铁板块投资策略：重分红，觅增长。

报告摘要：

铁路板块股价走势明显好于公路板块。2011年，交通运输行业指数下跌 2.7%，跑输沪深 00指数7.7个百分点，主要受周期性板块航空、航运板块拖累，这两个板块全年跌幅都超过40%，铁路、公路板块跌幅分别为9.2%、 .8%。其中：

铁路板块指数在交运行业中各板块中表现最好，全年跑赢行业指数2 .5个百分点，跑赢沪深 00指数15.8个百分点；公路板块全年小幅跑输行业指数1.1个百分点，跑输沪深 00指数8.8个百分点。12月，交运行业指数依旧跑输大盘，铁路、公路板块跑赢交运行业指数，当月铁路、公路板块分别下跌2.5%、10.9%，分别跑赢行业指数9.0个百分点、0.7个百分点。

低估值、高股息收益率公司股价表现良好。2011年，公路铁路板块中有正收益的仅有广深铁路，涨幅为4.4%，其PB仅1倍，大秦铁路基本持平，其他个股均有不同程度下跌，跌幅居前的有海南高速、四川成渝、湖南投资、国恒铁路、现代投资，跌幅都在 8%以上。12月份，广深铁路、宁沪高速、大秦铁路三只股票获得正收益，分别为6.7%、1.1%、0.1%，跌幅靠前的为现代投资、五洲交通、四川成渝、湖南投资、国恒铁路，跌幅均超过15%。

通行费收入增速逐月收窄。2011年月，样本路段实现通行费收入121亿元，同比增长4.8%，较去年同期增速下降1 .5个百分点。2010年通行费收入的大幅下降主要是由于乘用车销量的大幅提升以及经济增长带来货车车流的提升，而2011年乘用车销量增速大幅下降，经济增速放缓导致货车车流增长明显放缓，从而导致2011年通行费收入增速明显放缓。

2011年月，大秦线累计完成煤炭运量4.02亿吨，同比增长8.2%，11月份大秦线量为 799.6万吨，同比增长16.6%，增速持续三个月提升，11月运量基本与10月持平，预计全年大秦线完成运量4.4亿吨，较去年增长8.6%。2011年月，广深铁路旅客发送量为8 06万人，同比增长5.9%，其中11月完成发送量618万人，同比增长 .7%，近两个月发送量处于年内较低水平；完成货物运量627 万吨，同比增长1.0%，其中11月实现运量598万吨，同比增长1.6%。武广高铁通车后货运运能释放对公司广坪线、广深线影响相对有限。

股价破净公司集中在公路板块，公铁估值都处于历史低位。截至2011年12月 1日收盘，交通运输行业中一共有14只股票股价跌破净资产，占比为17.5%，其中公路板块占8家，公路板块共有19家公司，破净公司占比达到42%。目前来看，公路、铁路板块整体成长性一般，特别是公路板块，在此背景下，如果投资公铁板块公司，应该寻找价值股，而分红可以作为价值的重要衡量指标。股息收益率排名前5的公司分别是宁沪高速、皖通高速、大秦铁路、福建高速、深高速，股息收益率均超过4.1%。

投资策略：重分红，觅增长。铁路板块，铁路体制的系统性改革短期内难有实质性进展，但不排除在现有体制框架下对组织结构、清算体系等各方面的改进，十八大可能是比较敏感的时间窗口。综合考虑估值及基本面，配臵角度推荐大秦铁路，成长性角度推荐铁龙物流。公路板块，目前估值已经处于历史低点，2011年的整体下跌主要与严厉的政策预期有关，而实际政策并不会如此严厉，而供给层面通车里程增速也将放缓，因此我们认为在2012年公路板块大幅跑输沪深 00指数的可能性较低，重点关注高股息收益率且分红能够持续的公司，如宁沪高速、深高速等。

风险提示：经济增速放缓对公司业务量影响超过预期。

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