年央票利率提升并非债市行情的终结牛

我们认为，上周1年利率的上行属短期资金面紧张所致，而非流动性进一步紧缩的信号，更不用说的到来。下周公开市场到期资金量达2100多亿，且大多集中在下半周，再加上3年央票的缺席，央行下周有望大幅净投放资金。另一方面，(,)转债申购资金也将在下周解冻，因而下周资金面的高度紧张将得到极大缓解，利率将延续上周五的回落势头。这也将减弱1年央票利率的上行压力，更重要的是在今年加息可能性较小的情况下，1年央票利率缺乏持续上行的动力，因而中长端利率品种的并未终结。

调控力度未减，制造业扩张放缓势头将继续。5月PMI的官方和汇丰指数同时回落，显示制造业扩张势头确实在放缓。此外，虽然新订单指数大幅回落4.5个百分点至54.8%，基本与历史特征相一致，但产成品库存指标的明显增加却说明需求订单确实在回落，从而导致企业库存被动地增加。另一方面，6月4号住建部、央行、银监会发文对二套房认定标准进行明确规范，“认房又认贷”的标准堪称史上最严，以及土地增值税预征从严，税地方细则出台等等，均彰显政府的调控决心，市场对经济放缓导致房地产调控力度减弱的预期业将全面落空。也因此，实体经济活力将继续下降。由于订单的明显回落，宝钢大幅下调7月钢材价格，从中可见一斑。

1年央票利率上行或就此打住，3年央票利率将继续下行。上周1年央票利率的上行，仍没有离不开短期资金面紧张的影响。而随着下周资金面紧张局面的缓解，以及加息可能性较小的情况下，1年央票利率持续上行的动力不足，突破1年定存的概率很小。另一方面我们认为，对3年央票的旺盛需求其实更多隐含了机构对未来经济增速可能放缓的判断。在实体经济活力下降的情况下，这种旺盛需求将持续，维持3年央票利率回落至2.5%的原先判断。

欧洲债务危机外延扩大，美国就业市场表面改善难掩实质的低迷。欧洲方面，近期数据显示欧元区经济的整体景气度在下降，包括5月经济景气指标从4月的100.6大幅下滑至98.4，包括制造业扩张势头的放缓，包括再创十年新高的10.1%失业率以及孱弱的消费零售增长。另一方面，匈牙利债务问题的暴露则进一步说明，欧洲主权债务危机不仅在深化，其外延也在扩大。美国方面，5月就业数据无法令人满意。非农就业数据增加43.1万人，不仅明显低于市场的预期，而且人口普查贡献了绝大部分增长，私营部门就业人数仅增长4.1万人，远低于上月的21.8万人。就业市场表面的改善掩盖不了实质的低迷。

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