申万宏源银行投资的策略思维源泉

在追求符合老外习惯的同时申万宏源：银行投资的策略思维 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要结论宏观经济是银行股基本面研究之根本。“买银行股就是买经济”。银行业绩表现基于经济基本面，银行股表现基于对经济基本面的预期。银行基本面研究主要可以概括为量（规模增速与结构）、价（净息差）、质（资产质量）三方面，均与宏观经济、货币政策直接相关。

银行业的量、价、质之间存在一定的此消彼长、互相影响的关系，价和质的影响超过量的作用。以经济复苏情形为例，银行净息差改善，并伴随资产质量的提升，但此时货币政策往往边际收紧，使银行资产增速下降，这就产生了量、价、质之间的反向变动。而此时银行盈利增速往往提升。

银行净息差是衡量“价”的核心指标，与利率、通胀正相关。由于银行负债包括大量成本相对固定的活期存款，使银行资产端的利率敏感性高于负债端，因而利率上行时，银行业净息差往往是改善的。而通胀则会带来存款的活化，提升低成本活期存款占比。

资产质量方面，目前还没有太好的分析方法来把握，但与净息差存在一定相关性。在经济复苏初期，通胀和利率双升带来银行净息差改善，此时资产质量往往也同步提升。而当经济持续承压，银行在货币宽松下息差收窄时，也是银行资产质量恶化的阶段。

因此，银行股超额收益的驱动力以净息差为核心。但投资者获取此信息具有滞后性，需要以更为高频和先行的利率和通胀信号指导投资。通胀和利率双升是投资银行股的最好时期。历史上年，年，年，年等四次银行股超额收益行情中，均伴随着利率和通胀的同时抬升。而在降息周期的2015年大牛市中，银行其实是跑输指数的。

股市流动性层面，边际交易者对银行股行情的启动至关重要。年行业行情背景来自居民存款搬家和海外增量资金涌入，年行业行情受QFII资金和两融业务撬动，年的行情受杠杆资金驱动。

银行股在风格轮动方面具有“滞后性”。由于银行股弹性相对更小，无论在上涨还是下跌行情中，往往是其他弹性较大的行业先动；而银行股价前期变化幅度相对较小，到后期才会补涨/补跌，使其走势更容易把握。

银行行业分化格局将加快显现，银行投资迎来选股时代。回顾历史，银行行业个股同涨同跌明显，不同银行股之间周涨跌幅相关系数平均为0.73，远高于所有行业平均的0.39。展望未来，随着小盘股银行的逐步上市，银行股将加速分化，股价同步性逐步下降，区域性标的、逆势成长性标的和高弹性标的将不断呈现。