信贷或归于平稳理性中低等级信用利差优势显鼓励

货币当局——坚定不移地落实好适度宽松的货币政策：上周央行公开市场操作连续三周净回笼，由于到期资金减少和五一假期的因素，我们预计下周央行或将重启小幅净投放；一季度国家储备季度环比仍小幅增长0.4%，与我们之前的测算基本一致。1季度外汇储备变化呈现前低后高的趋势，与3月份国内贸易顺差大幅回升、美元连续反弹以及人民币贬值预期下降带来的企业和居民结汇意愿增加有关。2季度在人民币汇率企稳和贸易顺差改善的情况下，国内外汇储备有望继续平稳增长，企业居民结汇意愿和外汇占款的回升，将使国内金融体系流动性依然保持充裕。

对下一阶段的货币政策走向，易纲指出，央行将坚定不移地落实好适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，合理安排公开市场工具组合、期限结构和操作力度，维持货币市场利率平稳运行；在央行召开的吹风会上易纲指出，央行不会对商业银行的贷款投放进行规模控制，但希望2009年后三个季度银行贷款投放更趋平稳理性。我们认为央行的此次会议意在打消商业银行普遍担心的贷款投放过快会导致央行重新实施窗口指导的顾虑，将为促进2季度货币信贷继续保持平稳合理增长奠定基调。

债券市场——稀缺性和防御性助国开浮息债受追捧：上周财政部采取“打包”方式代理吉林等四省市地方债发行，意在避免前期分开发行造成的发行利率逐渐攀高的情况，与我们近期观点一致，稀缺性和防御价值助7年期国开浮息债受机构热捧；中债小幅上涨，除中票和外其它债券资产均录得正；国债利差、AAA企债利差以及A～AAA级短融与利差均扩大；交易量小幅攀升，短币市场资金利率小幅抬升。

一周展望——信贷或归于平稳理性，中低等级信用利差优势显现：一季度商业银行继续保持不良贷款余额和比例“双下降”的态势；1季度商业银行总拨备覆盖率为123.9%，比年初上升7.5个百分点，较银监会130%的监管目标仅差6个百分点；拨备充裕和风险可控，将为2季度信贷的稳健增长创造重要的前提条件；1季度商业银行大规模增发次级债补充附属资本，资本充足率的提高也为银行资产质量提供了有利保障。考虑贷存比限制放宽以及宽松的货币政策的支持，我们认为流动性不会成为掣肘09年信贷平稳增长的因素。

伴随经济复苏深化，信用利差的下行方向将由中期票据等高等级避险品种向中低资质的信用品种转移，中低资质信用资产利差的下行空间将会更为明显。因此，我们建议机构配置信用资产由高等级向中低等级延伸，建议关注主体评级为A+的短融，企业债（包括中票等）考虑主体评级在AA+以下的品种。(招商证券)

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