方正证券耐心等待牛

利用中国兽药信息的资源优势 方正证券：耐心等待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点1、市场观点：仍需耐心等待。在流动性和政策没有明显变化的背景下，经济回落性质是市场的核心矛盾。关于经济增长，目前的信号有矛盾的地方，部分指标指向经济快速下行，例如PMI、出口、税收以及汽车销售，但也有部分指标指向经济缓慢下行，例如房地产的销售、投资、新开工以及基建投资的企稳。市场对于经济增长存在明显的预期差，部分觉得经济在1、2季度断崖式下降后二季度触底，部分投资者觉得经济持续在回落阶段并没有结束探底，经济回落性质已经成为市场的主导变量。

我们倾向于认为经济在缓慢下行阶段，探底将持续较长一段时间，核心的变化在于部分下行指标的阶段性修复，例如出口、房地产以及基建投资。流动性和政策的变化更有可能在春节之后，春节之后政策发生变化有几大背景，一是中美贸易谈判的截止时间在3月1号，期间的谈判进程对于后续的政策应对有影响；二是春节返工情况决定底线思维是否发生作用；三是更大规模减税降费政策。一旦发生触及到底线思维的情形，政策将进一步加码稳增长，从而市场再次进入到风险偏好提升推动的反弹阶段。综合来看，股票市场仍需要耐心等待经济回落性质的确认，行业配置层面，需要规避后周期的行业例如银行、钢铁、煤炭、化工等强周期品，2019年风格上中小风格要好于大盘蓝筹，相对看好科技和消费，低配金融和周期，看好逆周期行业例如火电、科技创新等。综合来看，1月份优选通信、电力、家电等三个行业。

2、行业配置的主要思路：1月份市场机会仍不明显，整体仍处于寻底阶段。全球经济下行压力有增无减，美国经济增速是否触顶需要持续观察；流动性层面1、2月份属于资金旺季，尽管央行继续逆回购和创新性金融工具使用，无风险利率不存在明显下行的基础；政策上处于真空期，市场风险偏好难以实质性提升。结构性机会关注三个线索，一是避险资产，例如黄金白银等相关股票，二是逆周期受益的行业，例如公用事业、铁路等，三是行业趋势性机会，例如光伏、5G、生猪养殖等。

3、一月份首选通信、电力、家电。通信的支撑逻辑在于中央经济工作会议加快5G商用，业绩挖坑，存在修复预期，是当前不确定性环境下较为确定的机会。电力的支撑逻辑在于业绩存在边际改善，板块估值处于低位，外资持续配置,龙头效应显著。家电的支撑逻辑在于行业和龙头公司估值足够便宜，业绩增速和业绩估值匹配度不错，贸易形势较之前有所缓和。

风险提示：外围市场大幅下跌、经济大幅下行、政策不及预期等。