交通运输迈过业绩低谷迎接旺季来临覆盖

交通运输：迈过业绩低谷 迎接旺季来临 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

行业趋势性机会仍需等待关注旺季基本面阶段性改善机会，预计主业业绩将达到去年同期水平行业将受益营业税改增值税试点扩围报告摘要：

所以其最终获刑时间应该在13年左右。对于这种猜测 上半年航空行业回顾：油价上涨侵蚀主业盈利、汇兑收益大幅减少，一季度净利下滑76.1%，预计上半年业绩下降约七成。①受国内经济减速和海外经济持续疲弱影响，2季度客运需求增速放缓，国际货运需求持续低迷，而运力提升导致去年9月起行业供不应求格局打破，供需维持弱平衡状态。油价和票价联营使得裸票票价一季度微降、二季度微涨。②油价一季度高位运行，5月起下滑明显，短期成本压力有所好转。③去年年底结束单边升值趋势，上半年总体小幅贬值，汇兑贡献负收益，而去年同期贡献业绩 0%。

需求短期改善空间有限、长期趋势机会仍需等待。①民航客运需求与宏观经济活动密切相关，安信宏观认为，目前国内实体经济仍处于U型左侧，未来一两个季度难以有效回升。在此基础上，我们认为期望国内客运市场需求增速有大幅的提升不太现实，需求短期改善的空间有限。②航空货运需求受出口增速影响。目前全球经济状况仍不稳定，欧元区正在经历负增长，美国经济复苏不及预期。新兴经济体今年以来增长面临较大的下滑压力。中国出口增速在未来一两个季度内仍将处于不高的水平。在此背景下，航空货邮周转量需求预计将持续较差，反转仍需等待。

关注旺季基本面阶段性改善机会。①预计油价下跌、裸票提升将使主业明显好转。若新加坡航油维持在115美元/桶的水平，则三季度国内航油出厂价同比将下滑约15%，即7月国内航油出厂价将下调约600元/吨。以此计算，则三季度人均燃油附加费同比下降约 8元/人；而一、二季度分别同比增加49、21元/人。燃油附加费的下调对裸票压力将明显减轻，预计旺季裸票将实现同比上涨。②我们假设三季度人民币升值0、行业客座率同比下滑1%、总票价持平，预计三季度盈利下滑幅度约为20%，降幅相对上半年（预计约为70%）将大幅缩小。③营业税改增值税试点扩围将利好航空行业。航空行业适用11%的增值税率，国际航线免征增值税，同时由于可抵扣成本较多，将在税改中实质受益。从收入构成的角度以上海试点方案进行测算，若推广三大航受益程度为国航>东航>南航。

投资策略：①季度盈利增速见底，关注暑运旺季基本面阶段性改善，三季度有望实现主业盈利持平或略有增长。②航空板块去年以来表现较差，股价对盈利下滑前期反应比较充分，目前PB位于历史低位。③首推行业龙头中国国航（去年受国际市场低迷影响较大，股价前期反应较充分、预计受益营改增试点推广）、其次是东方航空、南方航空。

风险提示：行业需求增速低于预期、油价大幅上涨、突发事件