平安证券央行上调存准率节奏符合预期计划

平安证券：央行上调存准率节奏符合预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行上调存款准备金率点评：

节奏符合预期事项：

中国人民银行决定，从2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

主要观点：

暂不公布进一步信息。 上调旨在对冲短期流动性。4月份公开市场到期资金量达到9110亿元，单周到期资金量在2000亿元左右。单月投放量为2009年9月以来的峰值，为央行带来较大的资金回笼压力。除公开市场对冲外，再次上调存款准备金率为必然之选。

政策将逐步进入观察期。公开市场到期量猛增是一种阶段性现象，而4月CPI的翘尾因素低于3月也将缓解央行的货币紧缩压力。随着市场对通胀阶段性高峰和增长阶段性回落的确认，央行进行货币紧缩的节奏将有所趋缓。我们判断再次加息的时间窗口至少在二季度后半段，本次上调准备金率后市场将逐步步入紧缩政策的观察期。

对银行整体业绩影响有限。经过此次存款准备金调整之后，大型商业银行的存款准备金率达到20.5%。上调存款准备金率虽然会冻结一部分银行可贷资金，但是在控制新增信贷额度的现行政策下，冻结准备金并不影响银行每年的贷款额度，反而会成为贷款利率上调的理由。目前信贷需求较为旺盛，限制信贷供给将推动息差继续上行，对银行业绩总体影响有限。

将强化周期股的估值修复。4月份的加息和上调存款准备金率会从企业贷款层面产生结构性的紧缩影响。总体而言，银行收紧信贷对大的国有企业影响不大，这类企业占用的额度高、利率低、议价能力强；而部分中小企业则会因为信贷的持续收紧影响到募投项目的正常投产和现金流的安全，在此背景下，周期股的估值修复可能得到延续。

市场中枢将在震荡中抬升。坚持市场中枢在震荡中抬升的前期判断，预期中的调控很难改变市场趋势，建议继续超配金融地产，等待消费股布局时机，中上游则坚持补涨和主题投资原则。