中信建投数字音乐涅槃重生DG

中信建投：数字音乐 涅槃重生 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

毕竟不是每个城市都有19楼我国音乐产值近3000亿，但唱片及音乐版权经纪产值仅为9.04亿元，占比约0.3%，凸显产业结构不合理。究其原因，我们认为主要是络盗版取代实体唱片带来的行业混乱。近年来，伴随着版权保护政策的实质推进、数字音乐平台方的整合、用户付费习惯养成等原因，我国数字音乐付费大时代即将到来。

数字音乐平台价值几何？上周五（7月15日），腾讯集团与中国音乐集团（海洋系）宣布对旗下数字音乐业务合并，在本次交易中，腾讯把旗下的音乐与中国音乐集团（旗下包括酷我、酷狗等）进行合并，通过资产置换股权成为新的音乐集团的大股东。

根据华尔街的报道，本次交易中对中国音乐集团估值27亿美元，交易完成后，腾讯持股比例从16%提升到60%。按此计算，合并后的新音乐集团估值约为55亿美金，超过爱奇艺、优酷等视频站。

用户付费规模能有多大？1）对标国内视频站的3000万付费用户来测算，则国内数字音乐的会员年付费将达到30亿元（平均单个用户年费100元），考虑到国内付费模式比较多样且用途不同，综合来看有望达到50亿元，远超国内实体唱片6亿元的市场规模。2）对标国外，如果按照流媒体巨头Spotify约30%的会员付费比例来测算（付费用户/活跃用户），国内目前音乐平台活跃用户超过亿人，则付费市场有望超过60亿元。

付费能否撑起国内音乐平台的蓝天？我们认为数字音乐平台方分散和线下占比较高是国外数字音乐平台亏损的主要原因。国内来看线下渠道较弱、线上被腾讯高度垄断，因此盈利的可能性更大。除此之外，产业链来看，国内数字音乐平台背靠用户垄断将有望打破现有唱片产业格局，部分取代唱片公司和经纪公司的地位。

衍生业务还有哪些玩法？背靠上亿用户，从听歌出发所衍生出的唱、看、玩三大业务中，我们最看好线上K歌、视频直播、VR直播演唱会、游戏联运四大方向。

相关投资标的：南天信息（拟收购卡拉卡尔，进军音乐及视频软件服务领域）、暴风集团（投资中国音乐集团，有望与公司旗下VR业务结合）、共达电声（拟收购音乐版权和艺人经纪资产）市场概览本周上证指数涨2.22%，中小板指数涨1.51%，创业指数涨1.11%。

主题板块量子通信、智能家居、二胎政策涨幅较大。海外市场方面，道琼斯涨2.03%，纳斯达克涨1.47%，恒生指数涨5.33%。

本周分别有2家、1家和16家公司于纽交所、纳斯达克和港交所上市。