光大证券城投债发行规模继续下降公开

光大证券：城投债发行范围继续下落 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据点评7月城投债发行规模继续下降[1]。继6月城投债发行规模锐减后，7月城投债发行量较前月进一步下降近200亿元，至351亿元。季调后的单月发行量虽略有提升，但依然是年内新低。从同比多增数据看，7月城投债发行范围较去年同期减少157.6亿元，下落幅度较前月扩大（图1，图2）。

审批从严与资金面偏紧是打压城投债发行的双重因素。一方面，发改委从严审批继续从供给面打压包括城投债在内的企业债发行。国家发改委早在5月下旬就发布了《关于对企业债券发行申请部分企业进行专项核查工作的通知》，宣布对企业债券发行申请的部分企业进行专项核对。

7月中旬，发改委再次公布《关于省级发展改革部门报送企业债券核对报告有关要求的通知》，要求省级部门积极指导、督促核查工作，再次传递出了负面的政策信息。近期企业债融资总额与城投债也出现同步下挫（图3）。另一方面，“钱荒”过后，资金面仍然较为紧张，这也从需求层面继续打压全部债市。相比企业债，受市场供求因素影响更大的中票发行范围在7月继续回落（图4）。

债券信用评级下调事件频现，AA+债券占比增多。或许是评级公司对债券的审查更为严格，以及近期资金面紧张令城投公司问题更易暴露的原因，最近两个月债券信誉评级下调事件出现的频率在增大。据媒体报道，大公国际于6月底下调了3支城投债的信用评级。在7月城投债中，AAA级债券占比明显下落，AA+债券占比小幅提升（图5，图6）。在债券评级下调的同时，7月城投债发行平均票息率依然接近AA企业债收益率，不过发行利率的离散程度已在明显减少（图7，图8）。

交通运输、地产类城投债占比提升。交通运输与地产类城投债占比在7月出现提升（图9，图10）。近期政府对铁路投融资改革的倡导，及对棚户区改造、保障房建设的支持应该是这两类城投债提升的主要原因。

我们对7月城投债数据做偏负面评价。7月城投债发行范围受审批从严及“钱荒”过后的资金面偏紧两重因素打压而继续下行。预计发改委从严审批城投债的音调还会延续一段时间。未来城投债发展方向更大程度上会遭到政策导向影响。一旦政府加大对以铁路为主的交通运输项目、和保障房项目的支持力度，与这些项目相干的城投类企业发债会更容易，进而可能带动整体城投债发债规模的提升。