申万宏源静观其变鼓励

申万宏源：静观其变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

得从自己身上找病根子主要内容：

从“限售”看趋势：波动率和流动性的下降成为中国各类资产的共同趋势。2015年股市异常波动之后，股市失去了波动性；2016年下半年到2017上半年，债市异常波动之后，债市总体也丧失了波动性；而在地产市场上，限购限售、租售同权、共有产权都是大势所趋，也是波动性下降，流动性下降，其实符合了中国各类资产的共同趋势。我们地产组分析师之前也明确指出租售同权结果也是龙头提升市场占有率，而降低流动性对任何资产来说最后的结果都是流动性好的龙头受益，无论是公司还是股票。

美联储缩表落地符合预期，变化在于加息预期重新获得锚定，我们反复提示的强美元正在成为现实。美联储9月议息保持基准利率不变，10月开启缩表符合市场预期。根据我们债券团队的研究，08年金融危机之后，QE带来的超额流动性并未完全转化为信贷，美国商业银行的超额准备金系统性走高。因此缩表初期短端利率受到明显冲击的概率不大，短端利率的决定因素仍是加息路径。另外，缩表同样未必带来长端利率的上行，我们发现在过去3轮QE过程中，美国十年期国债收益率均出现了不同程度的上行，背后可能的原因是QE本身改善了经济预期，提升了市场风险偏好，债券在大类资产中处于劣势。这说明长端利率的决定因素主要是经济预期和市场风险偏好。缩表的中短期影响有限，市场预期也相对充分，但在我们看来此次美联储议息仍能支撑强美元。变化在于，之前的弱美元隐含了飓风造成严重经济损失，以及美联储高层变动影响加息进程的预期；而此次议息排除了飓风对加息进程的影响，并重新强化了年内再加息一次的预期。我们依然提示，未来三个月将是特朗普推进改革的重要时间窗口；欧元相对美元的强势也脱离了欧美利差的基本面，后续修复幅度可能超预期。阶段性的强美元正在变成现实，新兴市场的风险资产可能因此承压。