光大证券新兴市场动荡对全球经济冲击有限的

光大证券：新兴市场动荡对全球经济冲击有限 类别： 机构： 研究员：

新京报讯 (林其玲)运营商反腐现新进展。在中央巡视组进驻两个月后 [摘要]

本周焦点：

近期新兴市场动荡对全球经济的冲击应该有限。原因如下：1)发达经济体的复苏动能仍然充足。欧日经济仍然保持了持续回暖的态势。这一方面有其内部需求因素的推动，另一方面也是受益于前期美国经济周期性的复苏。而考虑到美国经济基本面的实质性改善，我们认为，美国经济去年12月至今的放缓是暂时性的。2)新兴市场与主要发达国家的直接贸易联系相对较小，并且分散。虽然过去二十年间新兴市场在全球经济总量中的占比明显提升，但增量主要来自中国。考虑到中国具有相当稳固的国际收支状况，被其他新兴市场国家传染的概率不大，相信这轮新兴市场经济体的动荡对全球贸易的冲击力量有限。3)新兴市场动荡通过金融渠道向外传导的风险仍然可控。数据显示，发达国家银行体系对于新兴市场的总风险敞口达约5万亿美元，占到总风险敞口的接近20%。其中欧元区银行的风险敞口最高。不过，即使欧元区银行内部，对不同新兴市场风险敞口较为分散。4)如果未来新兴市场危机进一步向发达国家金融体系传染，则欧央行仍有可操作工具大量注入流动性；而美联储也可以通过暂停QE退出来应对（再次QE加码的可能性小）。

新兴市场经济波动将是2014年全球经济复苏的主要下行风险之一。新兴市场风险向外传导的每一环都非常脆弱，需要警惕其集中爆发的风险。需要关注新兴市场中亚洲需求放缓（尤其中国）对发达市场的影响，以及新兴市场动荡向欧元区银行体系扩散的风险。不过，相对于新兴市场经济下滑，美国经济增长如果持续低于预期，可能更会带来全球资本市场的轩然大波。

本周动态本周公布的美国经济数据除2月密西根消费信心外均低于市场预期，2月以来美国寒冷天气持续，预计天气因素仍会影响月份的美国经济数据。我们维持观点：美国经济短期的波动放缓并不改变中期向上的趋势。本周重要事件有二：1)耶伦在众议院的的证词强调货币政策的连续性以及劳动力市场复苏尚未完成，这符合美联储前瞻指引向市场传达的低利率仍将在较长时间内维持的信息。提示关注下周四（2月20日）公布的美联储1月份会议纪要。2)美国国会参众两院分别于2月12日和13日通过延长债务上限时间至2015年3月16日，且不附加任何条件，在未来一年多时间里来自美国财赤削减对经济的冲击明显减弱，下一个关注时点是2014年11月4日的国会中期选举。

英国本周公布的通胀报告大幅上调了未来3年的增长预期并暗示加息可能。

目前市场预期英国可能早于美联储于2015年Q2加息，推升英镑汇率大涨。虽然欧元区2013Q4实际GDP超预期上升至0.3%，但鉴于欧元区经济一般滞后于美国经济周期个月，我们认为，欧元区经济可能跟随美国周期在2014年Q2出现小幅放缓，美元兑欧元汇率将可能在3月份之后由弱转强。

配置：耶伦偏鸽派的证词和债务上限的无条件延长推升市场短期的风险偏好，加上美国经济的暂时性放缓降低了货币快速收紧的预期，带动本周全球多数股指反弹，考虑到新兴市场动荡和美国经济的暂时性放缓尚未改变全球经济周期性向上的趋势，我们依然看好股市相对于债市的回报率。我们维持美债收益率年底缓步上行至3.3%-3.5%的判断。汇率方面，我们短期看好英镑、欧元，看空澳元、日元；长期看好美元。