化工涤纶短纤蛰伏十年终迎景气周期

化工：涤纶短纤蛰伏十年终迎景气周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

棉花价格何去何从涤纶短纤蛰伏十年终迎景气周期我们在本报告中详细论述了棉花价格情况，从种植采摘成本、明年成本增加、收购成本、进口成本分别论述，我们认为棉花价格未来一年在26,000元/吨以上震荡的概率较大，下行底部空间是2 ,000元/吨。棉花的主要替代产品有涤纶短纤和粘胶短纤，我们推荐粘胶价格高位运行受益最大的 化纤以及蛰伏十年终迎景气周期之涤纶行业的江南高纤、华西村，首次给予华西村买入评级。

支撑评级的要点我们认为本轮棉花价格疯狂飙升既有偶然因素，但更多的是必然因素，棉花产量持续减少及种植、收购成本不断增加决定棉花价格应该呈现上涨趋势，但这些因素处于被压制的状态。火山已经埋下，爆发只是寻求激发因素而已，印度限制出口及阴雨连绵造成今年棉花预期减产成为压死骆驼的最后一根稻草。

综合考虑种植收获成本、明年成本增加、收购成本及进口成防止油烟污染本，我们认为未来一年我国棉价在26,000元/吨以上震荡的概率较大，下行底部是2 ,000元/吨。

粘胶短纤由于性能更加优异，价格一般高于棉花，而竹纤维价格又高于粘短。我们判断棉价在26,000元/吨震荡运行，那么对应竹纤维28,000元/吨的价格是合理的。我们继续强烈推荐 化纤，目标价10.85元，维持买入评级。

我们分析了棉花与涤纶价差情况，预计涤纶价格16,000元/吨-19,000元/吨是合理的，对应毛利率2 .19%- 5. 2%，远高于历史平均的6%，涤纶短纤蛰伏十年终迎景气周期。涤纶短纤新产能投产至少需要9个月的时间，我们认为涤纶短纤本轮景气周期至少可以持续到明年6月份。

假设增发完成，我们预计江南高纤年每股收益分别为0.41元、0.60元和0.72元。再生短纤价格超出我们预期但拆下这小后盖的HTC 8S从前面板观察起来的可能性较大，价格比预期高1,000元即可增厚每股收益0.12元。考虑到未来几年公司净利润复合增速有望超过 0%，我们认为给予2011年公司25倍市盈率是合理的，目标价为15.00元，维持买入评级。

按照涤纶短纤16,000元/吨计算，我们预计华西村年的每股收益分别为0.24元、0.79元和0.94元。涤纶短纤蛰伏十年迎来景气周期，公司拟新增10万吨涤纶短纤。公司还拥有众多金融资产；未来集团可能向公司注入更多的服务、金融资产以支持公司转型，我们给予公司2011年20倍的市盈率，给予公司15.80元的目标价，首次给予买入评级。