太平洋证券财政政策边际宽松预期驱动反弹周吗

太平洋证券：财政政策边际宽松预期驱动反弹 周期股为先 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：7月23日晚，国务院常务会议强调，财政金融政策要协同发力，受此影响周期股领涨大盘。

评论：常务会议共有四个重点，为市场改善了下半年基建投资的预期，但去杠杆并没有根本性转向；叠加财政政策传导需要时间，下半年经济承压并没有根本性改变，意味着大盘此处仍然是反弹，投资者需要注意节奏，在周期股反弹后建议优选优质成长。

1、常务会议四大重点，长短效措施兼备，改善下半年经济预期，基建最先受益四大重点分别为：积极财政政策要更加积极，此重点要求减税降费以及加快年内地方政府专项债券发行进度，兼顾长期措施（减税）以及短期措施（在推动在建基础设施项目上早见成效），短期措施更为直接也更为重点，市场反应为基建预期大幅改善，建筑行业领涨；二是稳健的货币政策要松紧适度，此提法中的重点是在过去“稳健中性”的提法基础上删去了“中性”一词，标志着货币政策彻底转向，我们认为年内还将会有定向降准，时间窗口不排除在近期；三是加快国家融资担保基金出资到位，此重点与第二个重点相适应，但主要针对非存款类金融机构；四是坚决出清“僵尸企业”，减少无效资金占用。继续严厉打击非法金融机构及活动，守住不发生系统性风险底线。这意味着去杠杆精神中的“打破刚兑”精神依然不变，此次放松与2014年开启的降息周期不同之处在于并非是基于金融自由化情境下的放松，宏观政策组合拳由“宽货币、紧信用、严监管”转为“宽货币、宽信用、严监管”。整体来看，由于组合拳的转变，社融有望企稳，对基建提振作用明显，基建增速有望企稳回升。在此前提下，下半年经济加速下行的预期将显著弱化。

2、去杠杆精神不变，但具体方式上已经出现了变化，体现出了去杠杆要“稳中求进”的精神，但资管新规及理财细则的落地（我们在此前报告《螺蛳壳里做道场，核心突破看成长》中已做详细解读）意味着去杠杆的大方针仍然不变。而具体方式上出现的变化主要是：此前的去杠杆阶段是同时去政府、居民、非金融企业三部门的杠杆，主要采用“中性偏紧货币、紧信用、严监管”宏观组合拳；当下正处于去杠杆中的稳杠杆阶段，财政政策更加积极（扩大政府资产负债表）的同时稳杠杆，在宏观杠杆率（负债/GDP）目标不变的前提下则意味着结构分化可能将更为明显，非金融企业杠杆去化，尤其是信用扩张中处于食物链底层的小微企业可能加速，即当下稳杠杆在三部门中是加政府杠杆、稳居民杠杆，降非金融企业杠杆。

最终的入围数在五到十部之间 3、近期蓝筹股的大涨主因为去杠杆节奏边际放缓，经济硬着陆风险消解；当前市场正在兑现此预期，在预期差逐渐被修复后，除非逻辑进一步扭转，否则沪指上行空间不大，上涨性质仍然是反弹，毕竟下半年经济下行压力仍在。考虑到积极政策传递需要时间，预计市场出现真正反转还需看到社融数据出现显著拐点并传递到经济数据层面。在此之前，建议在参与周期股反弹后仍然优选优质成长。

风险提示：政策落地不及预期